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        2. 建筑行業2023年度策略:變局已至,奮楫者先

             日期:2022-12-03     瀏覽:39     評論:0    
          核心提示:1、宏觀梳理:后疫情時代的建筑業新周期1)宏觀角度: 受疫情反復和全球經濟不確定性增強的影響,穩增長壓力加大。受到新冠疫情爆 發影響,2020 年 GDP 增速僅為 2.2%,2021 年疫情相對穩定后經
           1、宏觀梳理:“后疫情時代”的建筑業新周期

          1)宏觀角度: 受疫情反復和全球經濟不確定性增強的影響,穩增長壓力加大。受到新冠疫情爆 發影響,2020 年 GDP 增速僅為 2.2%,2021 年疫情相對穩定后經濟開始回暖,在 低基數下實現 GDP 增長 8.1%,而 2022 年受到傳播力更強的奧密克戎病毒影響, 經濟增長壓力再次凸顯,前三季度累計同比增長 3.0%,距離原定目標有較大差距。 通脹數據回落反映需求疲軟,穩增長政策仍需發力。由于 2022 年初全球經濟復蘇 帶來的需求端改善,疊加部分能源與原材料出口國供給不足,PPI 增速從 2021 年 開始快速上行,在 10 月達到最高點 13.5%。隨后 PPI 進入回落通道,2022 年 10 月 PPI 同比下降 1.3%,核心 CPI 增長 0.6%,PPI 增速大幅回落,CPI 增速持續弱 勢,反映當前面臨較嚴重的內需不足問題,穩增長和擴大內需的相關政策仍需發力。


          2)政策角度: 第一階段:2020 年全球寬松對沖疫情影響,中國采用謹慎的刺激政策。2020 年 宏觀政策主題仍然以調控結構為主,未設定經濟增長目標。財政政策方面,2020 年財政赤字規模增加 1 萬億元,同時發行 1 萬億元抗疫特別國債。貨幣政策方面, 2020 年 1 月全面降準 50bp,4 月宣布分兩次對農商行、城商行等小型金融機構降 準 100bp。 第二階段:2021 年政策正?;貧w,繼續以謹慎的定向調控為主。財政政策方面, 赤字率下調,財政支出重點仍是加大對保就業保民生保市場主體的支持力度。貨 幣政策方面,全面的調控力度較小,重點在支持解決實體經濟和小微企業融資難 題。

          第三階段:2021 年底至今,穩增長政策開始發力。2021 年 12 月中央經濟工作會 議提出 2022 年經濟工作要穩字當頭、穩中求進,政策發力適當靠前,適度超前開 展基礎設施投資。財政政策方面,擬安排 3.65 億元地方專項債,支持在建項目后 續融資,開工一批重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。貨幣政策方面,在 2021 年 12 月和 2022 年 4 月兩次降準,對大型金融機構累計下調 準備金率 50bp,對小型金融機構累計下調準備金率 75bp。


          3)行業角度: 政策轉向穩增長后,投資快速回暖。在 2021 年底提出“穩增長”和“超前基建” 后,基建投資增速快速上揚,在房地產投資快速下滑的情況下支撐起了固定資產 投資增速保持穩定。2022 年 1-10 月固定資產投資同比增長 5.8%,廣義基建投資 同比增長 11.4%,基建投資(不含電熱氣水)同比增長 8.7%。建筑業景氣度有所回升。2022 年 1-9 月,建筑業完成產值 20.6 萬億元,同比增 長 7.8%,建筑業新開工面積 30.5 萬平方米,同比下降 9.0%,下降幅度顯著低于 同期房地產新開工面積的 38.0%,建筑業新簽合同額同比增長 6.8%,反映在地產 行業低迷的情況下,基建和公建對建筑行業形成較強的支撐,行業景氣度有所回 升。

          2、行情復盤:穩增長行情與估值回落

          年初至今,申萬建筑裝飾指數下跌 5.88%,同期滬深 300 指數下跌 24.43%,上證 指數下跌 15.42%。建筑板塊跑贏滬深 300 指數 18.55 個百分點,跑贏上證指數 9.54 個百分點。建筑板塊漲跌幅在申萬行業分類 31 個行業中排名第 4 位。

          “基建穩增長”行情仍處于向上階段,短期走勢受政策影響大。2021 年 3 月,兩 會重新提出經濟 6%的增長目標,7 月政治局會議刪除“穩增長壓力較小”的表述, 基建投資增長預期提升,建筑板塊的“基建穩增長”行情正式啟動。2011 年 12 月中央再提“穩增長”,正式把“超前基建”作為重要的穩增長手段。進入 2022 年,可以看到在政策支持下市場產生對建筑行業訂單快速增長,推動建筑股上漲, 而在上半年專項債基本發行完畢,后續增量政策出臺不及預期,市場產生對基建 穩增長支持力度不足的擔憂,建筑股估值持續回調。

          從三級行業分類來看,年初至今,房屋建設上漲 5.99%,是唯一實現正收益的細 分板塊?;瘜W工程、鋼結構、國際工程跌幅較大,分別下跌 29.24%、16.87%、16.14%, 主要是受到下游化工行業整體景氣度下行,海內外疫情反復等因素影響。 個股方面,年初至今建筑板塊 54 支個股上漲,108 支個股下跌,上漲比例為 33.3%。 漲幅前三位分別為匯通集團(227%)、浙江建投(220%)、上海港灣(72%),跌 幅前三位分別為山水比德(-65%)、深圳瑞捷(-64%)、尤安設計(-64%)。大 市值龍頭中,中國建筑表現較好,年初至今上漲 12.8%。


          回顧與展望:基建投資增長趨勢有望延續
          1、回顧:基建穩增長的AB面

          A 面:政策發力,項目充足,資金支持,基建持續高景氣?;ㄈ匀皇悄嬷芷谡{節的重要抓手。在疫情反復,全球經濟低迷的環境下,消費 和出口的復蘇均要求需求端實現信心修復,而信心修復在短期內難以實現。相較 而言,投資(尤其是基建投資)的需求端有很大一部分比例是政府和國有企業, 對利潤敏感性較低,且政府往往具有逆周期調節的傾向,在投資端的刺激政策傳 導更為順暢。

          政府發力基建投資意愿強烈。2021 年 12 月中央經濟工作會議提出 2022 年經濟工 作要穩字當頭、穩中求進,政策發力適當靠前,適度超前開展基礎設施投資。2022 年 3 月,政府工作報告中再次提出超前基建,擬安排地方政府專項債券 3.65 萬億 元支持基建項目。從政策表述中可以看到政府投資意愿明顯強于過往幾年,財政 資金對基建投資支持力度明顯加強。從地方投資計劃來看,2022 全年項目儲備充足,且重點項目集中在財政狀況較好 的地區。根據省級行政區 2022 年省級重點工程投資計劃,其中 17 個連續公布 2021 和 2022 年內計劃投資額的省份 2022 年計劃投資額 9.1 萬億元,同比增長 15.3%。 其中浙江、湖北等財政狀況較好的省份計劃投資額有較快的增長,貴州、寧夏等 財政壓力較大的省份計劃投資額有明顯收縮。

          專項債發力,預算內資金支撐基建投資高增長。2022 年 1-9 月,固定資產投資資 金來源中國家預算內資金同比高增 37.4%,同期固定資產投資合計資金來源僅增 長 0.5%,印證財政資金成為拉動基建投資的主要發力點。受到減稅降費政策和土 地市場低迷的影響,1-9 月國家一般公共收入同比-6.6%,政府性基金收入同比 -24.8%,專項債成為財政支持預算內資金的關鍵手段。2022 年全年安排新增地方 專項債額度 3.65 萬億元,加上 9 月國務院另外部署的 5000 億元專項債結存限額, 共有 4.15 萬億元的發行空間,截至目前已發行 4.0 萬億元專項債,撬動總投資 31.1 萬億的基建項目。

          2022 年專項債發行明顯前置,保障更多工作量在年內形成。2022 專項債發行明 顯前置,上半年累計發行 3.92 萬億元,即完成發行目標的 94.2%。開工節奏前置, 從專項債發行和項目開工節奏可以看出。2021年8-11月的專項債發行高峰在2022 年 2-3 月形成開工高峰。2022 年 6 月專項債單月發行 1.49 萬億元,隨后 7-9 月 開工項目投資額同比高增 26.2%/52.1%/30.2%。據此可以推測專項債發行前置將 2023 年初部分開工項目分流至 2022 年四季度,年內基建投資有望持續加速。


          專項債使用范圍有所擴大,對開工項目的支持力度明顯增強。專項債 2022 年 1-5 月專項債項目開工總投資額為 3.4 萬億元,僅占開工投資額的 10.6%,反映上半 年開工項目以非專項債項目為主,但隨著 6 月開始專項債集中發行,1-10 月,已 發行專項債對應的項目投資額為 31.1 萬億元,開工項目投資額 50.8 萬億元,專 項債項目投資額占比 61.2%,較去年上升了 8.7 個百分點,反映專項債使用范圍 有所擴大,對開工項目的支持力度較去年明顯增強。

          信貸資金充足,基建配套資金募集順暢。8 月 24 日國常會提出在 3000 億元政策 性開發性金融工具已落到項目的基礎上,再增加 3000 億元以上額度,依法用好 5000 多億元專項債地方結存限額,隨后在 7 天內新增的 3000 億元額度即投放完 畢。在當前銀行“資產荒”的情況下,基建項目資本金具有準財政性質,承擔重 大項目的平臺公司安全性較高,銀行有較強的意愿支持基建項目融資。

          B面:隱債監管仍嚴,財政壓力仍大,結構性缺項目問題突出

          隱性債務監管依然嚴格。隱性債務監管政策是影響基建融資環境最核心政策因素。 盡管 4 月央行和外管局提出支持地方政府適度超前開展基礎設施投資,保障融資 平臺公司合理融資需求,但是隨后 5 月財政部披露了八個地方新增隱性債務、隱 性債務化解不實等問題,多個地方政府部門負責人及城投公司領導被問責處罰。 這是財政部時隔三年多再度公布違規舉債的案例,顯示隱性債務監管仍然嚴格。

          專項債對 PPP 模式擠出效應明顯。2019 年《關于做好地方政府專項債券發行及項 目配套融資工作的通知》提出,收益兼有政府性基金收入和其他經營性專項收入, 且償還專項債券本息后仍有剩余專項收入的重大項目,其剩余部分才可以采用市 場化融資。根據《財政部關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》,PPP 項目不得出現以債務性資金充當資本金的行為,即專項 債與 PPP 模式的兼容性非常低,專項債發力必然會對 PPP 模式產生擠出效應。2022 年 1-9 月,PPP 項目凈入庫投資額僅 3149 億元,同比下降 40%。

          專項債用作資本金的撬動作用依然不強。按照 2021 年的政策要求,專項債可用于 重大項目的項目資本金,其規模不超過平專項債限額的 25%,支持范圍主要包括 國家級鐵路、收費公路、干線機場、內河航電樞紐和港口等 10 個領域。但是 2022 年 1-10 月雖然專項債做資本金金額較上年增長 7.2%,但總體規模仍然較小,專 項債作資本金的比例僅 7.13%,較上年下降 0.12 個百分點,遠低于 25%的紅線, 反映專項債作為重大項目資本金的撬動作用仍然較弱。


          鐵路、公路等收益性項目準備不足,制約專項債的投資撬動能力。交通基建是典 型的收益性較好,容易實現收益自平衡的項目類型,也是專項債發揮投資撬動能 力的關鍵領域,專項債用作資本金接近90%投向鐵路、城軌、高速公路等交通基 建項目。今年廣西、云南等西南地區重大交通基建項目開工較多,專項債用作資 本金的比例較高,而湖北、浙江、上海、北京等經濟發達地區雖然專項債發行額 度較高,但是缺少收益性較好的項目,專項債用作資本金比例較低。1-10月道路 /鐵路投資同比增長 3.0%/-1.5%,顯著低于基建投資整體增速。

          土地市場下行導致財政壓力陡增,對基建資金產生一定影響。當前地方財政高度 依賴土地出讓收入,1-9 月土地出讓收入實現 3.85 萬億元,同比下降 28.3%,土 地出讓收入占地方政府基金性收入的比例有所下降,但仍高達 90.4%。土地出讓 金支出中歸屬于基礎設施建設的部分預計約 15%左右,假設全年土地出讓收入下 降 25%,則預計土地出讓收入大幅下降相應導致此部分基建資金減少約 3000 億元。

          2、展望:基建投資具有可持續性,明年仍將是基建大年

          不宜低估基建投資的可持續性。經過 20 余年基建投資的持續高增長,市場對后續 基建投資空間長期存在擔心,基建投資的低效率、建筑企業高杠桿、地方融資平 臺高風險等因素導致基建投資可持續性存疑。2022 年 4 月,國家領導人主持召開 中央財經委員會會議時強調:“必須認識到我國基礎設施同國家發展和安全保障 需要相比還不適應”,再次表明了中國基建任務還遠遠沒有完成。截至三季度末, 廣義/狹義基建投資分比同比增長 11.2%/8.6%,遠超市場在去年對基建投資增速 的普遍預期(小于 5%的溫和增長)。

          中國基礎設施雖然總量全球領先,但仍然存在人均不足問題。以鐵路為例,2020 年中國鐵路營業里程 14.63 萬公里,僅次于美國的 15.05 萬公里排名世界第二。 但是由于中國人口眾多,人均鐵路里程仍然不足,運力仍然相對短缺,中國每萬 人保有 1.04 公里的鐵路,明顯低于其他發達經濟體。

          中國基建區域分布不均衡,結構分布不均衡,“補短板”需求仍然強烈。區域分 布上,對人口流入地的基建投資仍然不足,對長三角、大灣區等人口規模大,地 方財政狀況良好的地區,仍有基礎設施提質、加密的需求。在建設領域上,傳統 的公路、鐵路、機場等基建投資較多,但地下綜合管廊、海綿城市、智慧城市等“看不見”的基建領域投資較少。


          基建投資具有長期可持續性,未來有足夠大的建設空間。隨著經濟社會的發展, 基礎設施建設的形式和內涵也在不斷的發生改變,傳統的新建公路鐵路項目收益 率下滑并不是基建投資觸頂的充分條件,城市綜合開發、生態環境修復、科創、 文旅等新的基礎設施建設需求將創造新的基建需求。

          政府部門仍有較大加杠桿空間,逆周期調節有望持續發力。在當前經濟下行壓力 較大,消費和出口承壓的背景下,需要財政強調跨期平衡,推動減稅降費和基建 投資,用政府加杠桿換取企業和居民部門穩杠桿。2021 年中國政府部門杠桿率僅 為 46.8%,較世界主要經濟體的平均水平仍有充足的加杠桿空間。2022 年 1-9 月, 國家財政赤字較去年同期擴大了 144%,赤字率較 2021 年上升月 0.5 個百分點, 可以期待后續積極的財政政策持續發力支持基建投資。

          專項債規模有望繼續擴大。11 月財政部已向各地下達了 2023 年提前批政府新增 債券額度,并要求提前批額度明年 1 月啟動發行,爭取明年上半年將債券資金使 用完畢。根據福建省收到財政部下達的 2023 年新增政府債務限額為 1034 億元, 比上年增長 33.9%,其中一般債 101 億元,專項債 933 億元。假設提前批占總限 額的比例不變,預測福建省 2023 年政府新增債務限額增速為 39%。假設 2023 年新增專項債提前批限額增長 30-40%,提前批占總限額比例不變,則 2023 年專項 債限額規模預計將達到 4.75-5.11 萬億元,將有力支撐基建投資延續高增長。

          專項債項目提前謀劃布局,2023 年基建項目端準備將更充分。10 國家發改委發 布《關于組織申報 2023 年地方政府專項債券項目的通知》,要求地方于 11 月 25 日前報送明年的專項債項目清單,專項債需求規模按照本地區提前批額度的 3 倍 把握。按照 2022 年提前批 1.46 萬億元的額度,本次申報項目投資額將達到約 4.38 萬億元,大幅超過了 2022 年全年的新增專項債額度 3.65 萬億元。同時,由于各 省內市縣區的專項債額度沒有明確劃分,申報積極或項目質量更高的地區可能獲 得更高的專項債額度,各地預計會更積極申報項目,盡可能提升項目整體質量, 預計明年基建投資在項目端的準備將更加充分。

          總結:當前經濟下行壓力仍在,政府加強基建投資拉動經濟意愿強烈,可以期待 財政繼續發力推動減稅降費和基建投資。明年專項債申報規模擴大,準備將更加 充分,結構性缺項目問題有望緩解。政府部門目前仍有較大加杠桿空間,配套信 貸資金募集順暢。我們判斷 2023 仍將是基建大年,在 2022 年高基數的基礎上, 預測 2023 年基建投資(不含電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業)增速仍可 以達到 7%-9%。


          洞察:變局已至,從項目到企業的分化
          1、專項債驅動工程項目大型化、綜合化

          傳統基建模式的退潮:地方隱性負債監管遏制傳統基建模式運轉。傳統的城鎮化 建設模式一般表現為地方政府把土地劃入城投平臺,城投平臺負責土地整理開發, 通過招投標確定建筑企業負責做相應的道路管網房建等等基礎設施建設。但是從 2017 年開始,“隱性債務”概念提出,要求地方政府嚴控地方政府債務增量,終 身問責,倒查責任,打擊平臺公司違規融資,傳統的建設模式運轉遭遇巨大阻礙, 基建投資迅速降溫。

          專項債驅動基建新模式興起:隱性債務不斷透明化,專項債驅動下的基建投資模 式初見雛形。2021 年城投平臺有息債務較上年減少 694 億元,同時地方政府債務 余額增加 2707 億元,反映地方政府隱性債務化解工作取得一定成效。專項債為主 的政府預算支出分擔了城投平臺負債增長的壓力,更加陽光透明的基建投資模式 正在初步形成。

          工程項目大型化、綜合化趨勢顯現。由于申報專項債要求建設項目盈利自平衡, 地方通常采用“肥瘦搭配”的方式,將項目打包的形式向上申報,例如“產業園+市政道路+水資源工程”、“生態治理+科創基地+物流倉儲”等等。類似的“項 目群”更能同時兼顧到公益性和收益性,在項目申報中更容易貼合國家發展戰略 的要求,因此更容易通過審批和申請到配套專項債額度。新建的項目整體合同額 不斷增大,項目中包括的建設內容也越來越綜合。

          2、行業加速分化,龍頭優勢凸顯

          模式變化重塑核心競爭力,行業集中度快速提升。2022 年前三季度,建筑業新簽 合同額 23.43 萬億元,同比增長 6.8%,八大建筑央企新簽合同額 9.95 萬億元, 同比增長 19.1%,明顯高于行業總體增速,由合同額占比衡量的行業集中度指標 由 2018 年的 30%不斷提升至 2022 年 9 月的 42.5%。

          我們認為建企龍頭擁有更匹配新需求的工程服務能力和更強的成本控制能力,在 新模式下競爭力優勢將更加凸顯: 1)更匹配的工程服務能力:建筑企業的核心競爭力來源于其對上游建設需求的 匹配能力。在項目建設模式發生重大變化的同時,上游業主端也對建筑企業提出 了新的需求:龍頭建企資質實力更強。由于項目更加綜合,項目招標對資質要求也就更高。 不考慮聯合體投標的情況下,需要總包單位有各個環節的資質,包括規劃設計、 房建、道路、鐵路、市政、地下工程等領域相應的資質,進而剔除掉很多資質 不全或者資質等級不高的中小型建筑企業。


          龍頭建企資金實力和風險控制能力更強。專項債+特許經營的模式就規避了 PPP 中政府支出責任不超過 10%的紅線,對政府當期的財政壓力較小,政策多次強 調盤活存量資產,鼓勵特許經營模式。所以新的綜合性項目將要求建筑企業承 擔更多前期投入并且控制后期運營風險。 龍頭建企具備更強的項目策劃、規劃設計、產業導入能力。項目的大型化和綜 合化必然對建筑企業提出更高的服務要求,更加復雜的項目更考驗總包單位的 綜合能力。中國建筑成立子公司中建科創,主營業務為科創產業投資,即出于 補充自身產業導入能力的考慮。

          2)更強的成本控制能力:傳統存量市場競爭更激烈,央企龍頭工程管理優勢凸 顯。建筑企業的管理能力不僅體現在管理費用上,還體現在毛利率和回款速度上。 更高的工程管理能力可以有效壓縮人工、設備、材料等成本,避免工程質量問題 和延期交付問題,從而加快回款速度。以房屋建設板塊為例,2022 年前三季度,建筑龍頭中國建筑與業務結構相似的公司對比,中國建筑的毛利率、凈利率、應 收賬款周轉率均明顯高于可比公司,管理費用率僅 1.5%,明顯低于可比公司。

          低估值龍頭:建筑央企仍是“穩增長”托底主力軍
          1、建筑央國企抗風險能力較強,業績穩定可持續

          經濟形勢嚴峻,建筑企業資金實力是關鍵。當下,房企風險暴露和地方政府資金 壓力加劇了建筑企業回款風險,企業的資金實力面臨著更嚴峻的挑戰:1)從產業 鏈上看,建筑行業屬產業鏈弱勢,由下游需求方主導,而下游房地產持續低景氣, 房地產企業流動性風險不斷釋放;2)從政策端看,隱性債務監管依然嚴格,專項 債對 PPP 模式擠出效應明顯,基建投資實際落地困難重重。

          建筑央國企盈利、營運和獲現水平整體穩定,抗風險能力更強。選取申萬一級建 筑裝飾行業 162 家企業,其中央企國資控股 21 家、省屬國資控股 24 家、地方國 資控股 21 家、民營 89 家、外資 6 家、其他 1 家,通過凈資產收益率、應收賬款 周轉天數、經營活動產生的現金流量凈額/營業收入及資產負債率,對比不同類型 企業盈利、營運、獲現、償債能力。各項財務指標顯示:1)央國企盈利、運營和 獲現能力顯著優于地方國企和民企,且更加穩??;2)行業整體償債壓力不大, 負債結構穩定,但民企抗風險能力較弱,或將陸續有民營企業受業主占資影響, 面臨流動性緊張、償債和盈利能力下降的風險。

          建筑央企經營業績波動小,訂單增速有保障,經營穩健且可持續。以建筑八大央 企為例:1)建筑央企營收及歸母凈利潤波動小于市場水平,全部 A 股、建筑行業 和建筑央企的營收波動率分別為 5.9%、2.7%、2.5%,歸母凈利潤波動率 7.4%、6.8%、 4%;2)建筑央企新簽訂單保持高增,2022 年前三季度新簽訂單合同額平均增速 達 18%,平均新訂單保障系數 2.18,高于建筑業平均訂單保障系數 1.14。


          2、建筑央企估值處歷史低位,涉房企業再融資放開促進建筑央企價值重估

          當前建筑央企 PE 低于五年內平均 PE,遠低于十年內平均 PE。從估值端看,行業 經歷了持續的估值下行,當前的估值水平處于歷史低位,建筑央企尤其如此。八 大建筑央企中,除中國能建、中國電建,其余估值均低于 10X,中國鐵建、中國 建筑、中國中鐵甚至小于 5X,估值修復空間極大。

          放開涉房企業再融資,完善國企特色估值方法,建筑央企價值重估在即: 涉房企業再融資放開,強化建筑央企市值管理動力。此前,涉房企業融資被嚴控, 同時國資委要求央企資產負債率不高于 75%,建筑央企業務擴張受到限制。10 月 20 日,證監會允許少量滿足要求的涉房企業再融資,11 月 28 日,“第三支箭” 落地,涉房建筑企業股權再融資全面放開。新政解除了涉房建筑企業進行再融資 的關鍵限制,資產負債率小于 75%和市凈率大于 1 成為涉房建企再融資的僅剩的阻礙,預計相關建筑企業的市值管理工作將更加積極。

          加快完善契合國企特點的估值方法,扭轉“折價”趨勢。11 月 21 日,證監會主 席易會滿在 2022 金融界論壇年會上指出,國有上市公司應加強投資者關系管理, 讓市場更好地認識其內在價值。國企作為國民經濟的重要支柱,長期被低估。當 前亟需完善中國特色現代資本市場以更好服務國家戰略,加快完善契合國企特點 的估值方法,扭轉當前國企“折價”趨勢。當前低估值建筑國央企估值回歸動力 進一步凸顯。

          “雙碳”轉型:能源工程高景氣,綠色建筑推廣動力充足
          1、綠色能源轉型:新能源加快發展,電網、蓄能投資規??善?/span>

          新能源投資加碼,政策導向確定性高。根據國家能源局數據,2021 年全國電源工 程建設完成投資 5530 億元,同比增長 4.5%。其中,水電、火電、核電合計投資 額占比 39.7%,連續兩年低于 40%,風光發電完成投資額合計占比達到 60.3%,同 比提升 2.3 個百分點。2022 年 1-10 月,電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業 固定資產投資完成額同比增長 18.9%,1-9 月電力、熱力投資同比增長 21.4%。是 廣義基建中增速最高的細分領域。

          新能源發電裝機規??焖僭鲩L,利用率持續提升。根據全球能源互聯網發展合作 組織預測,“十四五”期間風電、光伏新增裝機規模將分別達到 254.5GW 和 256.9GW,裝機量復合增速分別為 13.75%和 16.74%。“十四五”期間,存量電源 出力時間結構將持續調整,新能源利用率顯著提升。預計煤電、核電年利用小時 數分別下降 184 小時和 251 小時,風力、光伏年利用小時數分別提升 244 小時和 515 小時。

          預測“十四五”風光發電年均建安工程市場規模 1738 億元。根據 KE 科日光伏網 和北極星網裝機成本結構數據,假設集中式光伏、分布式光伏、陸上風電、海上 風電建安成本占比分別為 19%、30%、15%、40%。測算得到“十四五”期間風光發 電投資達到近 4 萬億元,其中相關建安工程市場規模累計將達到 8687 億元,年均 建安工程市場規模達到 1738 億元。“十四五”期間,集中式光伏/分布式光伏/ 陸上風電/海上風電對應的建安工程市場規模分別為 2223 億元/2130 億元/2467 億元/1868 億元。


          特高壓被列入新基建,新一輪投資有望持續加速。特高壓已經與 5G、新能源汽車 充電樁等一并納入新基建重點。特高壓電網可分為:1)±1000kV 交流變電網,優勢:交流環網、短距離傳輸;2)±800kV 直流電網,優勢:長距離傳輸、海底 電纜、大電網聯接與隔絕。兩類電網配合使用,共同構成輸電骨干網架。本輪重 啟特高壓項目線路 12 條,預計總投資規模將突破 1500 億元。

          新能源消納壓力持續增加,抽水蓄能增長潛能充分。據國家電網預測,2035 年前 風/光裝機規模將達到 7/6.5 億 kW,對應最大功率波動 1.56/4.16 億 kW,遠超過 當前電源調節能力,消納壓力持續增加。抽水蓄能可實現雙向調峰,是當前儲能 的主要力量,截至 2021 年底,全國已建抽水蓄能裝機容量 3639 萬 kW,同比增長 15.6%。根據國家能源局《抽水蓄能中長期發展規劃(2021-2035 年》,“十四五” 期間抽水蓄能電站投資規模約為 9000 億元,開工 180GW,2025 年投產總規模 62GW。

          2、綠色建筑推廣:裝配式建筑、BIPV加速發展

          1)供給端:裝配式建筑引領綠色建造方式 我國裝配式建筑增速快,滲透率上升空間充足。2021 年,全國新開工裝配式建筑 面積達 7.4 億平方米,同比增長 18%,占新建建筑面積的比例為 24.5%,近 4 年復 合增長率超過 50%?;炷两Y構和鋼結構為我國裝配式建筑的主要結構類型。國 外裝配式建筑起步較早,美國、日本、歐洲等發達國家的裝配式建筑滲透率目前已達 70%以上,而國內的裝配式建筑則是剛剛起步,未來滲透率上升空間充足。

          裝配式建筑行業長期方向明確:1)需求端:“雙碳”政策催化下,裝配式建筑是。目前建筑施工階段最有效的減碳方式;保障性租賃住房即將迎來快速增長期,可 為裝配式建筑帶來穩定增量。2)成本端:人口紅利消退將倒逼勞動密集型的傳統 建筑業向人力成本較低的裝配式建筑轉型;裝配式建筑材料可回收率更高,隨著 時間推移,其材料成本優勢也會逐年體現。

          2)需求端:BIPV 前景廣闊,優質建企紛紛布局。我國光伏新增裝機容量增速趨緩,分布式光伏增長迅速。2013-2021 年,我國光 伏新增裝機規模由每年 12.9GW 提升到 53GW,光伏裝機規模擴張迅速。2020 年光 伏新增裝機容量同比增長 60%,2021 年同比增長 10%,增速趨緩。從結構上看, 2021 年分布式光伏新增裝機 29.3GW,占新增光伏裝機約 55%,去年占比 32%。分 布式光伏是未來光伏裝機的主要增長點。

          BIPV 是實現建筑節能的重要形式。光伏建筑是分布式光伏在建筑領域的擴展應 用。光伏建筑主要分為 BAPV 和 BIPV,其中 BIPV 光伏組件與建筑物高度結合,既 是建筑外部結構一部分,也具發電功能,相比 BAPV 更具經濟性,是未來建筑節能 的重要形式。BIPV 主要有兩種形式:1)光伏幕墻:將傳統幕墻和光伏發電功能相結合的幕墻;2)光伏屋頂,具有承重隔熱防水功能、并疊加電池板形成的屋頂。 BIPV 當前滲透率較低,技術突破后市場空間廣闊。根據中國光伏協會 2020 年數 據,我國 BIPV 新增裝機容量約 709MW,新增安裝面積為 377.4 萬平方米,占當年 分布式光伏裝機量 4.5%。技術不成熟、市場入局者較少是當前 BIPV 滲透率較低 的主要原因。后續隨著建筑企業與光伏企業攜手進行技術迭代和市場推廣,BIPV 滲透率有望大幅增長。


          海外增量市場:“一帶一路”空間廣闊,國際工程復蘇可期
          1、疫情影響下對外承包工程承壓,國際經營環境嚴峻

          2021 年/2022 年前十月,我國對外承包工程新簽合同額 2585/1648 億美元,YOY 1.2%/-4.5%,完成營業額 1594/1190 億美元,YOY -0.6%/2.9%,新簽明顯承壓, 完成合同額邊際改善。對外工程承包中,“一帶一路”沿線國家新簽合同額和完 成營業額分別占比總額的 52%和 54%,是國際工程重要組成。當前國際經營環境總 體嚴峻,受地緣政治波動、新冠疫情等多重因素影響,對外承包工程開展困難重 重。

          2、“一帶一路”市場廣闊,國際工程復蘇可期

          1)“一帶一路”國家疫情緩和,經濟逐漸復蘇。“一帶一路”大部分國家的新冠 肺炎新增及死亡病例均出現下降,防疫政策大幅放松。許多國家國內生產生活基 本恢復疫情前水平,并開放了邊境限制。經濟整體也在持續恢復,2022 年上半年, 菲律賓/馬來西亞/越南/印度尼西亞分別實現 7.8%/8.9%/6.4%/5.2%的經濟增長。 2)發展基建仍是許多國家實現經濟穩增長的重要部分。根據中國對外承包工程 商會,2022 年“一帶一路”國家基礎設施發展指數小幅回升,雖然地緣政治沖突 等的不確定性仍在,但基建穩增長已成為大多數國家的共識。綠色基建發展是當 下基建投資的重要增長點,2021 年全球綠色債券已累計發行 15987 億美元。

          3)我國共建“一帶一路”綠色發展進程加快,建筑企業國際影響力較強。2013年“一帶一路”倡議提出以來,從傳統基建到綠色發展,我國逐步加快實現“一 帶一路”基建高質量發展。2022 年 4 月,發改委《關于推進共建“一帶一路”綠 色發展的意見》提出,到 2025 年綠色基建、綠色能源、綠色交通、綠色金融等領 域務實合作扎實推進,包括直接的新能源產業對外投資合作,水電、核電、風電 等清潔能源項目設計建設,水泥等傳統行業低碳技改等。適逢 2023 年“一帶一路” 十周年,綠色發展有望持續加速。
           
          標簽: 甘肅工程平臺
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